加菜籽产量将降至2012年以来低位

　　虽然产量形势如此严峻，但在此前的持续交易下，市场对加菜籽产量的平均预估已降至1410万吨，因而报告后盘面反应平平，ICE菜籽甚至还录得一定跌幅，以回吐预期差升水。然而，当前局部地区的菜籽收割已经启动，而迄今为止的单产低于预期，一旦收割工作全面展开，加拿大统计局很有可能在9月14日的报告中进一步下调产量预估，不排除产量继续调降至1300-1400万吨的可能。此外，干旱在损及单产的同时也对菜籽出油率造成影响，有称加菜籽出油率或下降3个点，将令菜油供应较菜籽供应收紧更大幅度。

　　在期初库存极低的背景下，2021/22年度加拿大菜籽压榨及出口潜力受到极大限制，势必需要通过价格上涨来抑制需求，菜油成为未来基本面最强的油脂品种毋庸置疑。然而，当前ICE菜籽期价及现货报价甚至尚未回升至2021年初的高位，在如此紧俏的供应形势下，目前涨幅可能对减产仍未反应完全。

　　当然，作为油籽的一种，油菜籽的价格走势也无法脱离大豆、葵花籽等油籽的影响。在全球大豆增产（巴西+670，阿根廷+330，美国+550）、葵花籽复产（俄罗斯+200，乌克兰+300，欧盟+100）的预期下，油籽整体价格重心下移，这或是菜籽价格不如预期般强势的重要原因。

　　在干旱炒作不及预期，出口及压榨需求转弱的背景下，市场对美豆新季平衡表转宽松的预期越来越强烈，这令CBOT大豆期价从5月中旬超1600美分/蒲的多年高点回落，也对ICE菜籽走势形成拖累。但在供应收紧预期下，ICE菜籽仍在努力摆脱CBOT大豆带来的束缚，对CBOT大豆的溢价不断走升。

　　截至当前，ICE菜籽与CBOT大豆价差已升至238美元/吨的高位，但仍未恢复到5月中旬的水平。彼时加拿大菜籽库存几近被掏空，但新季菜籽扩种及增产预期强烈，令菜籽与大豆的价差在冲高后回落。不过随着2021年菜籽生长季的结束，加拿大菜籽的增产预期已经落空，新季平衡表面临更为紧张的局面，将不得不通过价格来抑制出口及压榨需求，我们预计菜籽与大豆的期现货价差仍有进一步上行空间。

　　不过，从体量来看，全球菜籽年产量7000万吨左右，大豆产量则超过3.5亿吨，二者根本不在一个数量级。加拿大菜籽五六百万吨的减产要想带动大豆价格上涨并非易事，所以我们更倾向于菜籽与大豆价差的扩大，考虑到南美大豆扩种可能对大豆价格的冲击，这相比单边看涨菜籽将具有更高的确定性。

　　回到菜油上，在加拿大菜籽大幅减产的背景下，近期国内资金对菜油的关注度也出现增加，资金的入场布局令菜油01合约持仓增长明显。但对当前国内高企的菜油库存仍有忌惮，资金还不愿意这么快就推涨，且ICE菜籽也还未起飞，因而菜油成交尚未回到2020年下半年的高投机度水平。但这可能也意味着一旦ICE菜籽有什么风吹草动，或国内菜油库存压力有所减轻，投机度的快速走升可能将令菜油重回高光。

　　然而，经历近两年多的持续高价差，主销区的菜油消费习惯已发生一些变化，年内菜油的需求断崖形成佐证，新年度供应的进一步收紧或令菜油彻底沦为小品种。因而，相比于带动整体植物油上行，我们更倾向于菜油的独立行情，价差策略可能更为稳妥，考虑到全球大豆、葵花籽及棕榈油的增产。菜油与其他植物油的价差将拉大，以刺激豆油、葵油等植物油对菜油的替代，此外，菜油月间价差也将更倾向于正套。